受巴西中南部榨季后期产量骤降的支撑，本周原糖价格先抑后扬。巴西中南部11月上半月产糖89.8万吨，同比下降59%，处于市场预估区间的低端（预估中值为98万吨），产量骤降的原因主要有三：一是糖厂收榨较快，本榨季截至11月中旬已有65家糖厂收榨，同比增加15家；二是上半月巴西迎来高于往年同期水平的降水，以圣保罗州为例，11月上旬的降水量同比大增约250%，对糖厂甘蔗砍收和压榨产生较大干扰，天气预报显示下半月的降水有所减退；此外，11月下旬糖厂制糖比例仅为43%，比去年同期低7个百分点。如果后期巴西糖厂收榨加快以及制糖比例偏低的趋势延续，本榨季剩下时间的产糖量或在100-120万吨，最终产量有可能处于市场预估的下沿。

　　因此本榨季巴西的产量变数已不大，减产+出口创新高也促使巴西的结转库存预计触及多年新低，直接导致了明年1季度的原糖贸易流缺口，而陆续开榨的北半球主产国的产量是贸易流供应的重要变数，后期印度和泰国的生产节奏对国际糖价的影响加大。印度11月下旬糖厂开榨较多，生产进度预计加快，有报道称马哈拉施特拉邦的甘蔗出现开花现象，受影响的作物比例达到25%，可能影响甘蔗单产及蔗糖含量，由于马邦开榨今年开榨较晚，具体的影响需要关注11月下旬的生产数据。而预计于12月6日开榨的泰国本榨季糖估产在1050-1100万吨之间，同比增加170-220万吨，1季度将成为国际市场的主要供应源，但仍无法填补贸易流缺口。

　　展望后期，明年1季度之前巴西的情况中性偏多，印度的乙醇政策是后期很大的不确定因素，泰国生产方面的任何问题也将市场情绪。现阶段，贸易流缺口是原糖基本面的主要支撑因素，但目前白糖溢价低迷且今年2-3季度进口国提前采购，或导致近几月需求下降，是价格上涨的压力所在，因此目前原糖仍没有打破区间震荡的驱动，新消息匮乏也使得节奏更难把握。